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财经时评

中信证券:减税降费超预期 开源节流保赤字

信息来源: 中信证券   时间: 2019-03-12

  3月5日政府工作报告提出要减税降费近2万亿超市场预期,经测算预计减税超过1.2万亿、降费超过6,000亿,其中增值税6,000-7,000亿、社保超过3,000亿。较大的减税降费规模与赤字并不矛盾,政府工作报告表示要压减一般支出并提高国企利润上缴,与我们之前的判断吻合。
  2019年近2万亿减税降费拆分:
  预计减税超过1.2万亿、以增值税为主,降费超过6,000亿、以社保为主,相比来看2018年1.3万亿减税降费涉及的科目较多,更为分散。
  政府工作报告中表示2019年要减税降费近2万亿,参考政府公告及我们的测算,预计减税超过1.2万亿,主要包括增值税6,000-7,000亿,企业所得税小微企业和增值税小规模纳税人标准的调整将减税2,000亿等;预计降费超过6,000亿,主要包括社保的3,000亿、下调工业电价的800亿等。
  除此之外,预计未来或将出台其他的减税降费措施,如研发费用加计扣除、水利工程建设基金下调等。作为对比,2018年减税降费1.3万亿,其中减税9,300亿、降费3,700亿,其涉及的科目较多,整体较为分散。
  增值税减税效果测算:
  增值税减税对利润的增厚受到上下游议价能力影响,为求客观我们用“增值税/净利润”来衡量行业弹性,新税率下增值税预计可减税6,000-7,000亿元,石化、有色等行业受益较大。
  增值税作为价外税不直接影响利润表,其减税收益要通过上下游议价来进行划分,详细测算方式可参考我们前期的报告《增值税并档降率,助力高质量发展》(2018-10-22)。为求客观,我们通过行业的“增值税/净利润”来估算减税的弹性效果,静态来看该比例越高其减税效果越好,石化、有色等弹性较大。
  政府工作报告中将增值税的税档分别从16%、10%、6%降为13%、9%、6%,根据我们测算,增值税整体减税规模将达到6,000-7,000亿元,其中石化、有色等行业受益较大。
  社保降费效果测算:
  企业的社保缴费比例预计将下降3%,其降费规模超过3,000亿元。
  政府工作报告中表示将城镇职工基本养老保险中单位缴费比例下降至16%,由于目前平均来看我国企业的基本养老保险缴费比例约为19%,整体社保缴费比例(五险)约为28%,该举措将使企业的社保缴费比率从28%下降3%至25%。
  根据我们在《社?;樗拔竦暮旯酆托幸涤跋旆治觥?2018-9-7)中的测算,2017年企业的社保负担约为3万亿,这将带来超过3,000亿的降费效果。
  近2万亿减税降费与2.8%赤字率的平衡:
  政府工作报告表示要降低一般支出并提高国企利润上缴,与我们之前的判断吻合。
  赤字的规模取决于一般公共预算收入与支出的缺口,想要在减税的情况下弥补赤字需要开源节流并重。
  节流方面,政府工作报告表示要压减一般性支出5%以上,我们在《弥补赤字猜想:压减行政支出与提升国企利润上缴》(2019-1-7)测算,由此可减少一般公共预算支出近千亿。
  开源方面,一方面我们可以提高中投等金融类央企的利润上缴以充实“非税收入”,进而直接弥补赤字;另一方面也可以通过提高石化、电信等实体类国有企业的利润上缴以充实“国有资本经营预算收入”,再通过“调出资金”间接弥补赤字。提升利润上缴比例和分红水平或为可能路径。
  风险因素:
  宏观经济下行风险,政策力度不达预期风险。

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